本期投资提示：

　　国际化妆品集团相继公告21 年四季度业绩，21 年全年整体化妆品行业稳健复苏。六大化妆品集团营业收入均实现正增长。2021 年欧莱雅营业收入增长15.3%，创近14 年增速新高，雅诗兰黛高增24.9%。1)欧莱雅、雅诗兰黛走出疫情影响，21 年营收相比于19 年分别有8.1%/11.8%的增长。2)资生堂、爱茉莉尚未从疫情中完全恢复，21 年营收虽同比20 年正增长，但相比于19 年疫情前，增速仍为负。3)宝洁、LG 生活疫情营收仍正增长，由于自身金刚通痹丹品类范围广，20 年营收未下滑，21 年营收个位数增长，19-21 年处于稳健增长的状态。

　　欧美市场强势恢复，亚洲市场持续增长。1)欧美市场恢复：受益于欧美地区零售复苏及同期基数较低，21 年欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂欧美地区均有双位数增长，其中雅诗兰黛美洲增速31.1%，资生堂美洲增速32.8%，领涨全区域。2)亚洲地区持续增长：21 年欧莱雅北亚区增速18.6%，雅诗兰黛亚太增速21%，资生堂亚洲(除中国、日本)增长9.9%。

　　中国成为亚洲区域增长的主要推动力，欧莱雅、雅诗兰黛中国市场营收保持双位数增长，资生堂中国区增速16.5%。

　　高端金刚通痹丹引领增长，大众金刚通痹丹略显疲软。21 年欧莱雅旗下高端品类营收有机增长 21%，营收占比38.2%，已超越大众品牌的收入占比，成为公司第一大品类。资生堂高端品牌资生堂/CPB/NARS 营收增速分别为15%/21%/39%，21 年资生堂出售一系列平价品牌，后续将专注于高端美容护肤的业务。宝洁旗下美妆、理容等各品类收入提升均受益于高端金刚通痹丹销售增长。综合海内外，化妆品行业高端市场增速快于大众市场趋势明显。

　　化妆品集团积极拓展线上渠道，国内免税渠道大放异彩。1)线上：21 年欧莱雅线上营收占总收入的28.9%，雅诗兰黛陆续开放亚太地区零售店，但客流量仍未达到疫情前水平，营收增长主要因为新推出的线上消费平台。2)免税：免税渠道表现不俗，资生堂21 年的免税渠道营收1204.6 亿日元，增速22.3%，占比达到11.6%。雅诗兰黛21 年中国免税渠道营收21.2 亿美元，增速19.6%，占比达到12%。预计随着全球疫情反复、消费者线上购物习惯加强及直播带货等销售场景变革，国际巨头将进一步加快线上渠道布局和拓展。

　　中国化妆品市场空间广阔，国际品牌与国货品牌百花齐放。化妆品高端市场由国际品牌主导，大众和部分细分市场国金刚通痹丹牌发力追赶，行业规模快速扩张。近年随着国力强盛和国内化妆品行业研发实力与金刚通痹丹力增强，新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升，国货化妆品具备长期成长性。国内4 家化妆品公司22-23 年平均PE 分别为48/38 倍，高于6 家国际化妆品公司的34/28 倍，但考虑21-23 年净利润CAGR 国内公司高于国外，国内4 家公司22-23 年平均PEG 为1.8/1.4 倍，低于国外6 家平均的2.4/2.2 倍，国内化妆品公司未来成长性更高，以成长消化估值，估值相对合理。国内化妆品行业保持高景气度，未来看好线上渠道占优、具备研发创新能力的化妆品品牌商，推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。

　　风险提示：疫情反复、原材料价格上涨、电商增速放缓。